巴菲特投资10堂课-第20章
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中石油主要从事石油和天然气的勘探、开发、生产、销售，原油及石油产品的炼制、运输、储存、销售，以及其他相关石化产品的生产和销售、天然气的输送和销售，主要控股锦州石化、吉林化工、三星石化等多家中国A股、H股公司。2002年，中石油收购了戴文能源公司在印度尼西亚的石油天然气业务；2003年4月24日，又以亿元资本增持印度尼西亚加邦区油田15％的股权。
面对中石油表现出的强劲发展势头，巴菲特分析认为：一方面，中石油所在的中国，正处于全球经济最活跃的亚洲地区经济引擎地位，石化、钢铁、电力等基础性行业受益良多；另一方面，当时正处于美国攻打伊拉克战争结束后不久，又遭遇全球“非典型性肺炎”危机，困扰全球经济发展的不确定因素很多，投资者都在犹豫彷徨。
“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”，这是巴菲特的一贯原则。
巴菲特在对中石油的内外部环境作了详尽考察和分析，认真研读了2001年、2002年财务报告。在此基础上，他迅速抓住时机，于2003年4月主动出击投资中石油。
中石油H股是2000年在香港上市的，当时的发行价是每股港元，上市不久后就跌破发行价，最低到港元。
而2003年4月，当时的中国股市还非常低迷，使得巴菲特能够在股价为～港元之间买进了亿股该股票，然后又以～港元的价格买入亿股该股票，最终持股量达到亿股，成为中石油第三大股东，仅次于第二大股东的英国石油公司。巴菲特对这只股票非常欣赏，认为这只股票比全球其他石油企业的业绩都要好。
仅仅过去半年后的10月，中石油就以83％的涨幅雄踞香港股市涨幅榜第一名。从理论上说，这时候的巴菲特已经在这只股票上赚到了28亿港元。后来，巴菲特亲自写了一封信，感谢中石油公司为股东作出的贡献。
【投资心法】从某种意义上说，投资任何一只股票都能赚钱，关键是要准确把握买卖时机，这是股票投资的最大难处。时机掌握好了就能赚大钱，掌握错了就必定赔钱。
坚持安全边际100年不动摇
格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇：“安全边际”。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起直到100年之后，将会永远成为理性投资的基石。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，安全边际是股票投资的一*宝。在一个不理性的股市中，股票投资总是有风险的，可是只要有足够的安全边际，就会把投资风险降到很小很小，甚至几乎没有。
安全边际的概念最早是巴菲特的老师格雷厄姆提出的。格雷厄姆对巴菲特说，有两条最重要的投资原则应当牢牢记住：一是永远不要亏损；二是永远不要忘记前一条，即还是永远不要亏损。而要做到这两条，最简单的做法是：只买入那些价格大大低于公司内在价值的股票。
格雷厄姆认为，在一个不理性的股票市场上，任何时候都会产生大量的价格低于内在价值的股票，以供投资者选择。
这种价格低于价值的股票，在经过相当长的一段时间后，价格就会重新回归到其价值附近，甚至高于其内在价值。如果投资者是理性的，就没有必要总是抱怨股价涨跌得太厉害，因为在这种涨跌哪怕是看起来很反常的涨跌中，总会蕴含着投资机会和最终利润的。
格雷厄姆认为，股票价格波动对理性投资者来说只有一种作用，那就是：当股价大幅度下跌后，会给你提供买入机会；而当股价大幅度上涨后，又会给你提供卖出机会，如此而已。
巴菲特牢牢记住格雷厄姆的教诲。他认为，安全边际理论对任何上市公司都适用，即使那些最好的公司也不例外。这就是说，即使是那些最好的上市公司，股票买入的价格也不能过高。
不但如此，安全边际还有一个重要作用，那就是股票投资报酬率的高低与投资风险成反比：投资风险越低，投资报酬率往往越高。
这一点看起来不太容易明白。我们平时都习惯了听风险投资的概念，认为风险投资的冒险行为本身会带来风险利润，这就是俗话所说的“越危险的地方往往越安全”，越能获得丰厚投资回报。
可是，巴菲特认为股票投资并不遵循这一规律。他说，如果你用美元的价格买到了1美元的纸钞，风险要大大小于用美元的价格买到1美元的纸钞，尽管后者的期望报酬率较高。
举例来说，1973年华盛顿邮报公司的总市值为亿美元，事实上当时你可以把它以4亿美元以上的价格出售。因为要知道，华盛顿邮报公司目前的价值至少在20亿美元以上，无论是谁当时如果以4亿美元的价格买下来，现在来看都是有利可图的。
现在假设当年的亿美元市值下跌到了亿美元，这时候的β值反而上升了。对于那些以β值来衡量投资风险的人来说，他们会认为这时候的投资风险更大，因为这时候的β值升高了。
巴菲特说，对于同一家上市公司而言，它的股价下跌了，想买入这只股票的投资者却认为这时候的投资风险增大了，这不是很可笑吗？
有一次，在伯克希尔公司股东大会上，巴菲特回答一位股东提问“人们为什么要用β系数来衡量投资风险”时说，β值只能代表市场波动，而不能代表投资风险。他说，β值确实是个好东西，它可以把数学的方法用于股票投资中，但这种方法根本上是错误的。
例如，1980年的美国农场股票，原来的价格是每亩地2000美元，后来跌到每亩地600美元时，巴菲特买了一个农场。如果按照β值的计算方法，这时候的β值反而上升了，也就是说，按照这种荒谬的理论，巴菲特用600美元买到的东西，风险反而要大于用2000美元才能买到的时候，这难道不是胡说八道吗？
这本来是一个很简单的道理，可是为什么投资者却不明白呢？巴菲特解释说，最根本的原因还是因为股票价格每天都在波动，投资者太迷信用数学知识来衡量投资风险了，却忘记了用这种方法来衡量投资风险本身就是错误的。
这时候的芒格在一旁补充说，在大学的公司财务和投资管理课程中，至少有50％是废话，这让人觉得很惊奇。
【投资心法】安全边际原理其实很简单：那就是买入价格要大大低于内在价值，价格越低投资风险越小。这里最关键的是投资者要具备相应知识，能够大致评估出内在价值来。
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关注大公司出现股价猛跌时
巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估……对我们来说，最好的投资机会来自于一家优秀的公司遇到暂时困难时，当它们需要进行手术治疗时，我们就买入。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，股市发展是不理性的，所以哪怕最优秀的公司也会冷不丁出现一点问题；而当大公司出现股价猛跌时，投资者就有必要特别关心一下这家公司是否遇到了重大而暂时的困难。如果是这样，就能证明最佳投资机会已经来到了。
巴菲特用在关注这些股票方面的时间，常常会长达几年甚至几十年。他有足够的耐心等待目标股价格下跌，一直跌到他认为的安全区域以内。当没有人愿意投资时，他会大手笔地买入，甚至完全控股。
1998年，巴菲特购买了亿盎司白银，每盎司白银的价格是5美元。巴菲特为什么会做出这一举动呢？他解释说，他对白银市场已经关注了30年，而此时此刻白银的价格是650年来的最低点。你看，巴菲特的耐心就是这样好，一连关注30年这可是世界上没几个能做到的。
更令许多人无法望其项背的是，巴菲特在20世纪80年代大举买入可口可乐公司股票前，就已经对这只股票关注了52年。他发现，这时候的可口可乐股价已经下跌到足够的安全边际范围内，于是迅速出击。
巴菲特在伯克希尔公司1989年年报中兴致勃勃地回忆说，他在1935年或1936年第一次喝到可口可乐，这时候他就从杂货店大批购买可口可乐，然后倒卖给周围的邻居们，很自然地就观察到了可口可乐对消费者无穷的吸引力。在接下来的52年里，他每时每刻都在关注这只股票，直到1988年夏天才感到最好的投资机会已经到来。
巴菲特介绍说，投资股票的足够的安全边际，往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时困难时。这就是本书前面所说的“乘人之危”——本来是一家质地很好的公司，突然出现了重大而暂时的困难，股价当然会大大下跌，这时就是投资这只股票的最好机会。
所谓重大而暂时的困难，是指这个困难很大、问题很严重，已经发生了市场恐慌，只有这样才会导致股价猛烈下跌；与此同时，这个困难虽然很严重，可却是暂时的，它不会从根本上影响公司的长期竞争优势和盈利能力。
把这两者综合起来考虑，可以概括为一个词，“有惊无险”，这是把握问题的关键。一旦这“暂时”阶段过去后，股价就会大幅度飙升，以真实反映这个公司内在价值的。
巴菲特的老师格雷厄姆认为，与这些因为重大而暂时的困难被严重低估投资价值的小公司相比，价值被严重低估的大公司更值得投资。
并且他认为，集中精力关注这些因为重大而暂时的困难导致价值被严重低估的大公司，是“一种可以证明是最高数额和最有希望的投资途径”。投资者这时候要做的，就是要全神贯注那些处于不引人注意阶段的大公司。
要知道，由于这些公司都是大公司，所以股票市场对这些公司业绩好转的任何表现都会具有相当高的敏感性，股价很容易回归到原来的价位。
这方面最典型的案例，是巴菲特投资美国运通公司股票。美国运通公司是“无现金的社会”发起人，1963年时就拥有1000万个用户，它的信用卡就像现金一样在社会上畅通无阻。
然而就在1963年，美国运通公司的一家仓库，因为接收了当时规模庞大的联合原油精炼公司提供的一批色拉油，这些色拉油桶内实际上大部分灌装的是海水。由于联合原油精炼公司因此向银行抵押贷款，从而使得运通公司引火烧身，估计连带损失高达亿美元，实际上已经资不抵债。
发生了这样严重的问题，美国运通公司的股价当然要大大下跌了。这时候巴菲特亲自走访各种消费场合，发现美国运通卡的使用率并没有因此受到影响，于是他断定这只是一个重大而暂时的困难。
巴菲特认为，正因美国运通公司的问题很严重，已经到了破产边缘，所以其他投资者才会纷纷抛售股票，从而使得股价大幅度下跌，从1963年11月22日消息传出时的每股60美元，下跌到1964年初的每股35美元。而对于投资者来说，这正是大笔买入这只股票的好机会。于是，他投资1300万美元买下美国运通公司5％的股份，占巴菲特有限公司资产的40％。
在接下来的2年里，这只股票价格上涨了3倍，5年里价格上涨了5倍，从每股35美元一直上涨到每股189美元。而巴菲特持有这只股票4年，据此推算，他在美国运通公司股票上的获利应该在4倍以上。
【投资心法】重点关注发生天灾人祸的大公司，这一招同样值得散户仿效。正因为股市非理性，英雄也有气短时，这时候出手“英雄救美”，美人一旦缓过气来一定会报答你的。
关注具有差异化优势的公司
你得懂这个企业（懂得这家企业的业务），不然没有一个公式能够计算出内在价值。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，股票市场是非理性的，所以在买入股票时要非常注重公司是否具有差异化竞争优势。他认为，非常难以模仿的产业竞争优势，再加上该公司管理层在业务经营和资本配置方面拥有的高超技巧，这样的上市公司最值得理性投资者投资。
政府雇员保险公司是美国第七大汽车保险商，主要为政府雇员、军人等成熟稳重而又谨慎的顾客提供汽车、住房、财产保险服务。几十年来，该公司在汽车保险业务方面声誉鹊起，赢得了大批的忠诚客户。
巴菲特投资这家公司，主要是看中两点：一是它的良好信誉，尤其是那些安全驾驶的司机在这里投保能够得到低成本、高质量的服务，所以再保险率非常高；二是这家公司的销售方式比较特别，能够大大降低销售成本——其他保险公司都是通过代理商卖保险，为此不得不付出10％～20％的保险代理费，而它主要采�
