别了,雷曼兄弟-第4章
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诰突指戳怂姓谐〗灰椎恼Ｔ擞５�9月17日美国股市再度开盘时，雷曼兄弟的销售和交易工作已完好如初。之后的几个月里，雷曼兄弟的核心固定收益债券业务遍布在纽约和周边的18个临时办公楼里，投资银行部等将整个喜来登酒店客房变成自己的办公室。几个月后，雷曼兄弟斥资7亿美元买下了位于第七大道745号的32层大楼。这次乔迁新址在很大程度上鼓舞了雷曼兄弟员工的士气。很快，雷曼兄弟就从这场完全出乎人们意料的大劫难中完全恢复。从2004年到2007年，雷曼收入年年创新高。从1994年重新上市到2007年，雷曼市场价值从20亿美元增长到450亿美元。这段时间里，雷曼股票价格从5美元一股涨到86美元一股，每年给投资人带来246％的收益。员工从9 000人增长到28万人，60多个分支机构遍及28个国家。追求卓越致力创新的雷曼兄弟为美国和全世界的客户和投资者创造了不菲价值。福尔德因此被视为“华尔街的英雄”，而雷曼，则又一次因遭遇危机而屹立不倒，被纽约大学金融系罗伊·史密斯教授形容为“一只有19条命的猫”。
下一个是谁？
《别了，雷曼兄弟》中信出版社作者：李溦、黄小军、李勇、赵艳洁
如果问华尔街的头头脑脑们最不愿意，最头疼和谁打交道，答案只有一个： CNBC。
CNBC是美国最大商业财经电视台之一，由美国媒体巨头国家广播公司（NBC）和道琼斯公司共同创办，在美国、欧洲和亚太地区拥有超过19亿订户，覆盖范围遍布全球89个国家，设有129个记者站，拥有1 700名新闻采编人员。上至全球市场动态，下至华尔街角角落落的八卦新闻，从周一到周五，CNBC进行全天候24小时现场直播。几张名嘴，外加几个美女，在一定程度上就决定了华尔街的命运。
CNBC ：2008年3月10日，星期一，“对于谣言，我们不作任何评论”
2008年3月10日，CNBC电视台。名嘴查理·加斯帕里诺对贝尔斯登“流动性危机”传言不依不饶。贝尔斯登无奈之下，派出首席财务官专程来到CNBC现场。“流动性危机纯属无稽之谈；”屏幕上的首席财务官斩钉截铁，“对于谣言，我们不作任何评论。”
的确，这一天，贝尔斯登账上有高达170亿美元现金。而在市场投资者看来，“如果不做评论，那一定是心里有鬼”——我要做空你！贝尔斯登当天股价下跌11％。
CNBC：2008年3月11日，星期二，“如果我知道这是为什么，我一定会有所行动”
2008年3月11日，还是CNBC。“流动性危机”还在电视上反复被提及，却加上一条更加惊人的新闻：“据（匿名）知情人士透露，高盛于今天上午给其客户发电子邮件，宣布高盛将拒绝与贝尔斯登继续交易往来。”这一下贝尔斯登不得不又一次派出高层赶赴CNBC，不过这一次，是CEO亲自出马。“我没有听说任何交易对象停止和我们交易。”“我完全不知道为什么有人会这么说，如果我知道这是为什么，我一定会有所行动。”
然而CEO话音一落，几只大型投资基金就撤资出逃。假戏真做。观看CNBC节目的人都有这样一种“死循环”逻辑：“如果不出来表态，那是心里有鬼；如果出来表态，那是事态严重！”总之无论怎样，我就是要做空你！
CNBC： 2008年3月12日，星期三，“求求您，去趟CNBC吧！”
没有人知道究竟高盛这封电子邮件是怎么回事，至少，这一天的雷曼，并没有停止任何和贝尔斯登的交易。然而高盛的这封电邮，却打开了贝尔斯登的洪水闸门。贝尔斯登机构经纪业务部负责人给贝尔斯登CEO打去紧急电话：“我们得立即采取行动。客户资金正像洪水一样从我们这里流走！”贝尔斯登CEO紧急之下，不得不打电话给一个重要客户——华尔街上的一只著名对冲基金的负责人——“求求您，去趟CNBC吧！表个态就行。”
高盛发言人出来辟谣，在市场投资者看来仿佛更证实了事情的真实性：“自己先撤了，想让我们来埋单，没门！——我还是要做空你！”贝尔斯登当天股价继续下跌2％。
CNBC： 2008年3月13日，星期四，“杰米·戴蒙先生，娶我回家吧！”
2008年3月13日。CNBC还在就贝尔斯登的信用违约掉期利差喋喋不休：“贝尔斯登信用违约掉期利差直线上扬”！不过，这个时候，这个数字已经不重要了。因为此时市场上已经没有人再接受贝尔斯登作为信用违约掉期交易对象了。真真假假的高盛电邮，跃然纸上。终于，贝尔斯登也不用再给CNBC打电话了，而是直接把电话打给了摩根大通总裁杰米·戴蒙：“亲爱的，娶我回家吧！”
放下电话，几天前的170亿美元流动现金，只剩下了20亿美元。4天时间，流动性危机，从“无稽之谈”变成了千真万确。贝尔斯登当天股价继续下跌7％。
CNBC： 3月14日，星期五，“大团圆结局”
3月14日，星期五。CNBC宣布，摩根大通在美联储提供的帮助下，向贝尔斯登提供300亿美元的紧急贷款。
当天上午开市的30分钟之内，贝尔斯登股价暴跌40％，收市价为30美元，当日跌幅达47％。等到星期一开市，贝尔斯登股价暴跌84％，收于481美元，而就在一个多月以前，贝尔斯登股价高达每股93美元。美联储“做媒”，贝尔斯登“逼嫁”摩根大通——“大团圆”结局。
图3…1贝尔斯登：“死程回放”
就这样，CNBC两张名嘴，加上一封高盛的电子邮件，结束了贝尔斯登85年的华尔街历史。随后，CNBC又马不停蹄，进入了下个年度大片的制作——
片名：《下一个是谁？》
领衔主演：雷曼兄弟
导演： CNBC
雷曼告别华尔街100天倒计时
《别了，雷曼兄弟》中信出版社作者：李溦、黄小军、李勇、赵艳洁
贝尔斯登落下帷幕，恐慌的市场立即将雷曼兄弟推上舞台。从2008年3月底开始，CNBC对雷曼开始了特殊“关照”：以雷曼兄弟是否会成为“下一个贝尔斯登”为主题，每天黄金时间，进行专题报道。整整两个月的时间，《下一个是谁？》的专题占据着CNBC屏幕，而雷曼则是每天跳跃在屏幕上的头号主角。终于在4月29日，掀起第一个高潮：
4月29日：离雷曼告别华尔街还剩下100天
投资者恐慌抛售，投机者恶意做空
4月29日，CNBC特意将雷曼和贝尔斯登进行比较：
和贝尔斯登一样，雷曼是五大投行中规模较小，风险相对集中的一个；
和贝尔斯登一样，雷曼的“次债”相关业务占据公司业务的核心；
和贝尔斯登一样，雷曼的资金杠杆高达30倍以上；
和贝尔斯登一样，雷曼在血雨腥风的2007年里不认为自己需要额外融资；
和贝尔斯登一样，雷曼捧着一张只有“天知地知”的资产负债表；雷曼的资产里含有大量的“第三类资产”，这类资产无法在市场上衡量当前价值，只能依靠数学模型，管理者的主观判断，以及一些合理假设。
和贝尔斯登一样，雷曼交易合作伙伴之一星展集团（DBS Holdings）“给客户发了一封电子邮件声明自己已经断绝和雷曼的任何交易往来”！
和贝尔斯登一样，星展集团和雷曼同时出来辟谣：“双方一切交易往来如常！”
和贝尔斯登一样，雷曼饱受市场“流动性危机”的传言困扰；
和贝尔斯登一样，雷曼首席执行官福尔德在公众媒体面前表示“雷曼有着足够和强大的短期流动性储备”。
……
“去他妈的贝尔斯登！”在雷曼的交易大厅里，每一个交易员愤怒又无奈地皱起眉头。雷曼CEO福尔德又一次来到媒体面前：“雷曼不是贝尔斯登！”福尔德振振有词，信心十足：
“首先，贝尔斯登倒台以前，雷曼就拥有340亿美元短期流动性资产，是贝尔斯登的两倍；随后雷曼又将短期流动性资产提高至450亿美元；
然后，贝尔斯登事件之后，美联储对投资银行开放了特别的贴现窗口贝尔斯登事件之后，美联储对投资银行开放了特别的贴现窗口，允许一级券商通过贴现窗口借贷，并将贴现率降低至225％，还延长还贷期至90天，同时首次允许投资银行用包括次级债券在内的流动性不强的资产作为抵押。，这非常好。这个窗口将在很大程度上缓解市场对投行和券商‘流动性危机’的不必要的顾虑；
还有……”
福尔德的“信心十足”也让市场投资者对抛售雷曼的决定更加“信心十足”。大小机构和个人投资者蜂拥而上，抛售雷曼股票。不仅如此，以“绿灯资本”为首的对冲基金和其他投机者，公开在市场上宣布自己在做空雷曼股票。从4月29日到6月10日的两个多月里，雷曼股价从每股4657美元跌至每股173美元，跌幅超过60％。福尔德无奈之下，把电话打给了美国证券交易委员会；要求其出面阻止关于雷曼不利谣言的传播。
7月10日：离雷曼告别华尔街还剩下48天
信用违约掉期利差一路上扬，业务伙伴纷纷逃离
7月10日，CNBC。和当初高盛的电邮如出一辙，CNBC报道“世界上最大固定收益资产投资基金太平洋投资管理公司（PIMCO）和著名对冲基金赛克资本（SAC Capital）相继减少了给予雷曼的信用额度”。
在市场投资者看来，这无疑是当初贝尔斯登的“死程回放”：“高盛换成了太平洋投资管理公司，简直与当初贝尔斯登如出一辙——我要做空你！”消息传出当天，雷曼股价暴跌12％。
华尔街上交易双方之间通常会为彼此设定一些短期拆借或者其他业务往来所需的信用额度和信用期限，为对方提供短期的资金头寸，同时也为了保持良好的合作关系。交易双方都会根据彼此信用的好坏而设定相应的交易信用额度，以限制与对方可进行的最大交易金额，尤其是金融衍生产品更依赖于交易对象信用度的交易。而只有在交易对象出现信用降级，或者其他非常严重的信用风险时，客户和交易对象才“万不得以”减少或者停止交易往来。所以CNBC“信贷额度减少”之说，激起了雷曼信用违约掉期利差的直线上扬。
信用违约掉期，是一种保险性质的金融衍生产品。信用违约掉期的买方向卖方支付一定金额的“保费”，一旦合约所担保的债券出现信用违约事件信用违约事件均由双方事先认可，其中包括：企业债券的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组。，信用违约掉期卖方则要按照合同规定承担买方全部或者部分的损失。这个买方向卖方支付的“保费”，则是信用违约掉期的利差。比如某企业的5年期信用违约掉期利差目前是200，也就是说为1万美元的该类债务购买保险，买方需向卖方支付200美元。因此，信用违约掉期利差成为市场上衡量该企业或者该债券信用风险的最主要指标，这个指标反过来也是各个股票机构投资者在投资决策时的主要参考之一。这个利差越高，企业债券发生违约事件的概率就越大，对该公司的股价压力就越大。
信用违约掉期本来是为债券持有人提供信用保障，但同时，信用违约掉期可以像任何一只股票一样在二级市场上公开交易，每一天要经过千万个人的倒买倒卖，其利差也随着市场走向而千变万化。如果这一时刻市场上信用违约掉期利差大于合同本身规定的利差，买方就要向卖方支付一笔额外的费用；如果市场上信用违约掉期利差小于合同利差，卖方则反过来要向买方支付这笔额外费用。这样一来，无论你是否拥有这些债券本身，信用违约掉期和无券卖空一样，为市场投机者们提供了又一个谋取暴利的金融工具。
在2008年6月，雷曼的5年期债务的信用违约掉期利差还低于300，也就是说要为1万美元的该类债务买保险，只需支付不到300美元。然而在不到3个月时间里，这个利差一路上扬直至700，上升幅度大于100％。
图3…3雷曼兄弟信用违约掉期利差（深色线为5年期合同，浅色线为10年期合同）
更重要的是，信用违约掉期利差还是各个机构在选择交易对象和信用风险管理中最重要指标之一，同时也是信用评级机构用来衡量信用评级的主要参数之一。在3月贝尔斯登的迅速崩溃过程之中，我们雷曼也曾亲眼目睹了贝尔斯登的信用违约掉�
